水羊股份增收不增利化妝品賣不動了

銷售瓶頸和負債飆升讓水陽股份面臨經營寒冬。

日前，水陽股份披露125家機構豪華陣容，國源證券，國信證券，中國銀河等近10家證券公司給予買入評級但也是在這一天，水陽股份開盤即大跌，盤中一度跌近10%如此鮮明的對比和差異，在市場上真的不多見

《每日財經報道》關注到，前兩天的8月13日，水陽股份發布了2022年半年報上半年，公司實現營業收入22.01億元，同比增長3.89%，歸母凈利潤8281.66萬元，同比下降6.88%，存在增收不增利的情況水股份表示，增收不增利的主要原因是疫情和投資增長的影響

除了將業績下滑歸咎于不可抗力之外，水陽股份的業績下滑也與其過度依賴線上渠道有關現在核心產品銷量和整體利潤都有不同程度的下滑，同時缺乏頭部主播加持水陽股份似乎難逃銷售瓶頸

銷售率仍然很高。

水股份主要從事化妝品的研發，生產和銷售，產品品牌主要有御泥坊，，BIGDROP，皇家，花腰花，，HPH等其產品類別涵蓋化妝品領域，如面膜，水乳，彩妝，個人護理和清潔等

上半年，水陽營收22.01億元，同比增長3.89%，凈利潤8281.66萬元，同比下降6.88%。

值得注意的是，水陽股份并不是出色的半年成績單，這與二季度業績下滑密切相關今年二季度，水陽股份營收共計11.56億元，同比下降11.22%，歸母凈利潤共計0.41億元，同比下降29.38%

對于業績，水陽股份解釋稱，一方面受國內外新冠肺炎疫情反復影響，部分地區供應鏈和物流受限，另一方面，公司自主品牌集中升級更新，導致品牌定位，設計等費用增加，新產品大規模上市導致研發費用大幅增加。

至于銷售的成本，確實是越來越高了今年上半年，水陽股份銷售費用為9.49億元，同比增長10.10%與此同時，水陽股份的股票也在攀升，今年上半年達到8.05億元，同比增長12.14%

突出的渠道風險

一直以來，水陽股份采用的是以自主品牌為核心，自主品牌和代理品牌為驅動的發展模式目前公司擁有自己的品牌，如御泥坊，小拇指，大水滴，花腰花，玉門，HPH等

從品類上來說，水漾的核心產品可以分為貼片面膜，非貼片面膜，水乳三種。

面膜曾經是水陽股份最主要的銷售品類2016年面膜收入占比78.89%，水乳收入僅占13.3%伴隨著公司業務板塊的逐步拓展，水陽股份對貼片口罩的依賴程度逐漸降低

從近六年的數據來看，水乳類占比逐漸上升，貼片類面膜產品占比下降至17.87%到2022年上半年，這一數字已降至13.4%

但從營收來看，三個品類都呈下降趨勢膏體面膜，非膏體面膜和水乳分別實現營收0.62億元，0.49億元和7.54億元，同比下降56.33%，64.45%和0.3%口罩產品收入下降明顯

商務平臺。

2022年上半年，公司線上渠道共貢獻收入18.58億元，占總收入的87.69%其中，公司自有平臺共實現營業收入8440.14萬元，占營業收入的3.98%，第三方平臺共實現營業收入17.74億元，占營業收入的83.71%

可見，水陽股份的渠道建設可能存在過度依賴第三方平臺渠道的風險相比之下，公司自有平臺和線下渠道對總營收的貢獻不足17%，相對較弱

影響已經體現出來了今年上半年，水陽股份來自淘平臺的收入大幅下降至8.66億元，同比下降16.49%，而去年同期，這一收入保持了40%以上的高增長態勢

但是淘平臺收入大降，也和大主播被禁有關《每日財經報道》了解到，2019年，水陽曾與李佳琪直播合作47次，與維雅直播合作30余次，但之后并未透露詳細信息上半年這兩位頂級主播的消失，是水陽股份業績變化的重要因素

期待新品牌翻身

最近幾年來，伴隨著消費者的迭代和國產新品牌的崛起，水陽股份對高端路線的渴求越來越明顯。

日前，水陽股份發布公告稱，公司以4450萬歐元購買Kazokou SAS和Orsay 53 SAS共同持有的Ifidan 90.05%的股權，并以500萬歐元的平價購買原股東持有的Ifidan年初已宣告但未支付的股息所形成的債權交易總額為4950萬歐元，約合人民幣3.35億元

事實上，在收購Ifedan之前，水陽股份剛剛完成了對法國奢侈品牌Perhercho的投資，并收購了其在中國的業務。

業內人士表示，水陽股份一直希望扭轉市場對其缺乏品牌管理能力的固有印象，同時努力擺脫淘品牌的形象，收購高端品牌有利于其轉型。

與此同時，水陽股份也在積極擴大生產日前，水陽趙志基地項目計劃總投資12.75億元公司在水陽智造進一步升級智能化，R&D項目等軟硬件領域的投資將達到14億元但事實上，其產能利用率持續下降，最近兩年產品產量分別下降5.6%和10.8%

水陽不斷擴大產能的另一面是資產負債率的飆升目前水陽股份的債務結構中，賬面資本為7.1億元，同期短期債務已增至8.11億元，一年內到期的非流動債務為3989萬元公司的賬面資本不能覆蓋短期債務截至上半年，水陽股份負債總額達16.67億元，同比增長77.37%，資產負債率增至49.63%

顯然，在一個月內連續兩次收購高端外資品牌后，水陽股份極力改善發展現狀，但這很可能也是風險的引入從上述角度來看，相比眾多券商的樂觀，或許市場的反應更具參考性